Mientras la inflación aumente, los estándares crediticios privados seguirán aumentando.
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El capital privado se ha convertido en una industria de 2 billones de dólares durante la última década, financiando empresas de software, empresas de atención médica y empresas industriales. Impulsado por tasas de interés ultrabajas, regulaciones bancarias posteriores a 2008 e inversionistas ávidos de rendimiento, se ha convertido en una de las fuerzas más poderosas de las finanzas globales. Ahora el entorno que lo creó se ha revertido: las tasas están subiendo, la refinanciación se está volviendo más difícil y están comenzando a aparecer señales reales de estrés en la clase de activos.
Gran preocupación: la morosidad aumenta y puede reducir el estrés real
Recientemente, importantes agencias de calificación e instituciones financieras han publicado datos importantes que muestran que la calidad crediticia del crédito privado está empeorando. En mayo de 2026, Fitch Ratings informó que las tasas de incumplimiento crediticio privado de Estados Unidos alcanzaron un récord del 6,0% en abril. La agencia de calificación crediticia también estima que los prestatarios corporativos privados respaldados por créditos experimentarán una tasa de incumplimiento del 9,2% en 2025.
Moody’s estima que las reestructuraciones problemáticas (canjes de deuda y extensiones de vencimiento acordadas bajo coacción) representarán el 65% de todos los incumplimientos crediticios privados en 2025. Excluyéndolos se obtiene una tasa general de 1,6%-4,7%; incluirlos muestra un panorama materialmente malo. El aumento de los ingresos por pagos en las empresas de desarrollo empresarial es una señal adicional de alerta temprana.
El índice de incumplimiento crediticio personal de Proskauer, que rastrea 697 préstamos por un total de 189.200 millones de dólares, informó una tasa de incumplimiento del 2,73% en el primer trimestre de 2026, frente al 1,84% apenas dos trimestres antes. El equipo de estrategia crediticia del Bank of America ha calificado el crédito privado como “la clase de activos de menor calidad en nuestro universo financiero apalancado”.
Previsiones de incumplimiento de las agencias de calificación y de los principales bancos
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¿Están los bancos expuestos incluso a los retiros de préstamos?
Después de 2008, el regulador expulsó a los bancos del riesgoso préstamo del mercado intermedio, pero los bancos nunca abandonaron el ecosistema. En lugar de ello, actúan como financistas tras bambalinas, proporcionando líneas de crédito de suscripción, financiación de almacenes, servicios de apalancamiento y apoyo a la titulización de fondos de crédito privados. Para octubre de 2025, Moody’s estima que los bancos estadounidenses habrán concedido casi 300.000 millones de dólares en créditos a fondos de capital privado, empresas de desarrollo empresarial (BDC) y obligaciones de préstamos colateralizados (CLO).
Cómo llega el estrés crediticio personal al banco
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El Consejo de Estabilidad Financiera advirtió recientemente que los bancos globales tienen al menos cientos de miles de millones de dólares en exposición directa e indirecta a fondos de crédito privados. Algunas agencias especiales han revelado o admitido pérdidas. UBS reveló más de 500 millones de dólares en exposición a First Brands, cuya quiebra a finales de 2025 provocó las primeras alarmas sobre los estándares de suscripción. Jefferies Group reveló 715 millones de dólares en lo que los analistas llamaron “cuentas por cobrar cuestionables” relacionadas con First Brands, después de acusaciones de que la compañía había tomado prestado contra los mismos activos más de una vez. Unas pérdidas adicionales de 170 millones de dólares estaban vinculadas a Tricolor, otro prestamista privado respaldado por créditos.
Los bancos más grandes han revelado su exposición agregada con distintos grados de preocupación. Según se informa, JPMorgan Chase rebajó algunos préstamos de crédito privados; Moody’s estimó la exposición directa de JPMorgan en 22.200 millones de dólares para mediados de 2025. Deutsche Bank reveló 30 mil millones de dólares en exposición crediticia privada en marzo de 2026, advirtiendo sobre un “posible riesgo crediticio indirecto a través de su cartera y socios interconectados”, una divulgación que contribuyó a la caída del precio de sus acciones. Wells Fargo dice que el 17% de la cartera de deuda de 36 mil millones de dólares de la compañía está expuesta al software. Citigroup no informó pérdidas en la cartera de crédito privado de 22 mil millones de dólares de la compañía, pero la está monitoreando activamente. El director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, advirtió en una carta a los accionistas de 2026 que las pérdidas crediticias privadas serán “mayores de lo esperado” y criticó la falta de “puntos de referencia de valoración rigurosos” de la industria. Desde entonces, la Reserva Federal ha interrogado oficialmente a los principales bancos sobre su exposición al crédito privado.
El principal temor no es la quiebra bancaria directa, sino el contagio: si los impagos se aceleran, la presión puede extenderse simultáneamente a través de los mercados financieros, los bancos regionales, los seguros y los fondos de pensiones.
Las compañías de seguros se están convirtiendo silenciosamente en actores importantes
Los grandes seguros -especialmente los seguros de vida que buscan rendimientos a largo plazo- se han convertido en una asignación importante a los préstamos directos, las finanzas respaldadas por activos privados, el crédito estructurado, los préstamos para infraestructura y los préstamos para el mercado medio. Varios grandes gestores de activos alternativos operan actualmente plataformas de seguros estrechamente integradas, incluidas Apollo Global Management y Athene, las asociaciones de seguros de KKR y la creciente relación de seguros de Blackstone.
La exposición al crédito privado de la industria de seguros ha aumentado significativamente y ahora está atrayendo el escrutinio regulatorio. El análisis de Barclays encontró que los activos crediticios privados en manos de aseguradoras de vida estadounidenses aumentarán en más de un 20% para 2025, alcanzando alrededor del 10% de los activos totales, y más del 15% para las aseguradoras vinculadas al capital privado, como Athene, respaldada por Apollo, y Global Atlantic, respaldada por KKR. El sector de seguros fue uno de los segmentos de peor desempeño del índice de bonos de grado de inversión de EE. UU. a principios de 2026, y las principales acciones de seguros estuvieron sustancialmente por detrás del S&P 500 durante el primer trimestre. El Ministerio del Tesoro ha formado un equipo dedicado a evaluar la exposición de las aseguradoras y planea celebrar reuniones con los reguladores estatales de seguros sobre riesgos emergentes. El FMI ha advertido por separado que las aseguradoras que poseen instrumentos crediticios privados complejos y apalancados -a menudo calificados con grado de inversión y con reservas de capital reducidas- podrían enfrentar pérdidas mayores a las esperadas en un escenario de estrés.
Por qué el aumento de los impagos es importante para las aseguradoras
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Cubriendo la mente
El crédito privado no se ha desplomado, pero está entrando en su primera prueba de estrés real desde que se convirtió en un pilar central de las finanzas modernas. Esta industria se basa en dinero barato: los préstamos con condiciones reducidas, los supuestos agresivos de EBITDA y los modelos de negocios dependientes de la refinanciación que parecen viables con un costo del 1% parecen mucho más débiles con costos de financiamiento del 6%-7%. A diferencia de los préstamos públicos, el crédito privado se valora utilizando un modelo interno en lugar de precios de mercado, lo que podría retrasar el reconocimiento de las pérdidas. Para los bancos, el riesgo de contagio a través de relaciones de financiación apalancadas. Para las aseguradoras, se trata de inversiones ilíquidas, incertidumbre sobre el flujo de caja y presión de capital. Para todos los inversores, la cuestión central es si la aparente estabilidad del crédito privado refleja una resiliencia genuina o simplemente un reconocimiento tardío de las pérdidas. Esa diferencia determinará si el ciclo actual se resuelve como una corrección crediticia manejable o se convierte en la primera crisis verdadera de la era del crédito privado.
