SQUAWK BOX – Imagen: Warren Buffett, presidente y director ejecutivo de Berkshire Hathaway, y constantemente clasificado entre las personas más ricas del mundo, en una entrevista con Squawk Box el 29 de febrero de 2016 – (Foto de: Lacy O’Toole / CNBC / NBCU Photo Bank / NBCUniversal a través de Getty Images)
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Los inversores minoristas están aprovechando una ola de OPI de gran éxito (desde SpaceX hasta OpenAI y Anthropic) con valoraciones en el mercado privado que alcanzan los mil millones de dólares. Pero Warren Buffett dirá lo mismo que ha estado diciendo durante años: el momento de máxima emoción suele ser el peor momento para comprar.
En una entrevista de CNBC de 2019, mientras la OPI de Uber dominaba los titulares, Buffett resumió la limitada historia de Berkshire Hathaway con la nueva cotización: “En 54 años, no creo que Berkshire haya comprado nunca una nueva emisión”. Explica por qué los evita: “La idea de decir cuál es el mejor lugar del mundo donde puedo ahorrar dinero es algo en lo que todos los incentivos de ventas están ahí, la comisión es más alta, los espíritus animales están arriba…
El punto de Buffett no es que toda IPO sea una mala inversión. La preocupación es que las OPI tienden a producirse cuando el entusiasmo está en su punto más alto y la disciplina de valoración en su punto más bajo, una dinámica que hoy parece relevante.
El legendario inversor hizo sólo unas pocas excepciones notables a su filosofía de IPO. La primera fue en 1955, cuando compró 100 acciones antes de la IPO de Ford y obtuvo una rápida ganancia de 500 dólares. El segundo es la participación inusual de Berkshire en la OPI de Snowflake en 2020, una posición ampliamente atribuida a los lugartenientes Todd Combs y Ted Weschler y una salida total para 2024 con resultados modestos.
Incluso esta rara excepción refuerza el argumento general de Buffett: los resultados de las inversiones dependen menos del revuelo que rodea a una nueva cotización y más del precio pagado por lo habitual.
Buffett también dijo que los inversores a menudo compran OPI por la publicidad y porque quieren seguir a alguien rico, y esa no es la base para invertir.
Por qué FOMO sigue impulsando las compras de OPI
Esta leyenda habla de FOMO (el miedo a perderse algo), que es especialmente importante hoy en día, cuando los inversores minoristas especulan sobre las próximas OPI de empresas privadas de alto valor como EspacioXOpenAI y Antrópico, con valoraciones que ahora alcanzan niveles asombrosos, como billones de dólares.
La historia ofrece ejemplos de varias OPI tecnológicas de alto perfil que se lanzaron con tremendo éxito solo para enfrentarse más tarde a la fatiga narrativa y a controles de la realidad, lo que condujo a un rendimiento deficiente en el mercado general.
Tomemos como ejemplo Snowflake (NYSE: SNOW), que debutó en 2020 como la oferta pública inicial de software más grande en ese momento.
Copo de nieve de la OPI en cifras
Copo de nieve (IPO septiembre de 2020)
- precio de salida a bolsa: $120
- Cerrar el primer día: alrededor de $254
- Capitalización de mercado máxima: más de 120 mil millones de dólares
- Capitalización de mercado en octubre de 2025: alrededor de 79 mil millones de dólares
- Capitalización de mercado al 5 de junio de 2026: 82.600 millones de dólares
¿Qué pasó con el copo de nieve?
Si bien la exageración hace subir las valoraciones, el mercado público exige en última instancia un desempeño claro y sostenido, no solo una visión.
- Los elevados múltiplos de valoración de SNOW están bajo presión a medida que se desacelera el crecimiento de los ingresos.
- La tasa de crecimiento cae del 106% en el año fiscal 2022 al 69% en 2023, al 36% en el año fiscal 2024 y al 29% para 2025 y el último año fiscal 2026.
- La falta de ganancias GAAP y la alta compensación basada en acciones son otra preocupación.
- Además de eso, las tasas de interés comenzarán a subir en 2022 y los inversores perderán la voluntad de pagar múltiplos de primas.
Sin embargo, la lección más importante de Snowflake puede no ser sobre la tasa de crecimiento, la rentabilidad o el ajuste macroeconómico. Puede que se trate del precio de la entrada.
Casi ningún inversor minorista tuvo la oportunidad de comprar acciones de Snowflake al precio de salida a bolsa de 120 dólares. Las acciones se asignan casi en su totalidad a inversores institucionales y a clientes selectos de alto patrimonio neto de bancos suscriptores e inversores ancla seleccionados, incluido Warren Buffett. Berkshire Hathaway y Salesforce Ventures, que compraron a través de colocaciones privadas.
Cuando realmente comenzaron las operaciones en el mercado público, la demanda desenfrenada hizo que las acciones abrieran a 245 dólares por acción, alcanzaran un máximo intradiario de 319 dólares y cerraran a 253,93 dólares. El mínimo intradiario fue de 231,11 dólares.
Para muchos inversores minoristas, el punto de entrada real está más cerca de 245 dólares que de 120 dólares.
Suponiendo que los inversores minoristas compren acciones a 231,11 dólares, el mínimo intradiario de Snowflake el día de su oferta pública inicial, y se mantengan hasta el 5 de junio de 2026, ganarán aproximadamente un 3% según el precio de cierre de las acciones de 238,26 dólares.
Cómo la comparación de fondos indexados cambió la historia
Consideremos ahora la alternativa.
El fondo indexado S&P 500 VOO cerró a la una precio ajustado desde $ 286,46 el 16 de septiembre de 2020, el día en que debutó Snowflake. Los inversores que compraron VOO en esa fecha y continuaron manteniéndolo hasta el 5 de junio de 2026 habrían obtenido una ganancia de alrededor del 137% y el fondo cerró en 678 dólares.
En este caso, el aburrido fondo indexado superó a la IPO de manera más emocionante, en gran parte porque el inversor pudo comprar VOO a una valoración mucho más razonable.
Esa comparación no sugiere de ninguna manera que Snowflake sea una empresa débil. De hecho, la acción se ha recuperado sustancialmente desde sus mínimos y el rendimiento anual de aproximadamente el 15% es impresionante. Se espera que la compañía genere un crecimiento de ingresos del 30% este año fiscal.
Lo que los inversores minoristas deben recordar antes de la próxima mega-IPO
Para los inversores minoristas que evalúan futuras OPI de gran éxito, se destacan algunas lecciones:
- Es posible que gran parte del crecimiento previsto se haya descontado antes de que la empresa llegara al mercado público.
- Los inversores y suscriptores existentes tienen fuertes incentivos para maximizar la valoración, no necesariamente los rendimientos a largo plazo para los nuevos compradores.
- Las empresas privadas de alto valor a menudo enfrentan tiempos de incertidumbre en cuanto a su rentabilidad.
- Perder una oferta pública inicial no significa perder una oportunidad. Las acciones rara vez se mueven en línea recta y a menudo ofrecen mejores puntos de entrada más adelante.
Tenga en cuenta que no soy un asesor de inversiones registrado y los lectores deben hacer su debida diligencia antes de invertir en esta o cualquier otra acción. No soy responsable de las decisiones de inversión que tomen las personas después de leer este artículo. Se pide a los lectores que no se basen en las opiniones y análisis expresados en el artículo y se les anima a realizar su propia investigación antes de invertir.
