La industria legal del cannabis ha generado miles de millones en ingresos a lo largo de los años y ha pagado impuestos sobre la mayor parte, sin poder deducir los gastos comerciales estándar que recibe cualquier otra industria legal.
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Un nuevo análisis de Asesor de onda verde muestra que las normas fiscales federales escritas para los traficantes de drogas le han costado miles de millones a la industria de la marihuana. La reprogramación finalmente puede cambiar las matemáticas.
Durante más de veinte años, los operadores legales de marihuana han pagado impuestos bajo condiciones escritas para castigar a los delincuentes. La Sección 280E del Código de Rentas Internas, preparada en 1982 para evitar que las organizaciones traficantes deduzcan gastos comerciales, se aplica a las empresas de cannabis autorizadas por el estado porque la ley federal clasifica la planta como una sustancia controlada de Lista I. El efecto práctico: el operador debe impuestos sobre las ganancias brutas, no puede deducir los gastos comerciales ordinarios (como alquiler, salarios o servicios públicos) pagados por cualquier otra industria legal.
El 23 de abril de 2026, el Fiscal General Interino Todd Blanche firmó una orden final para trasladar las actividades reguladas de marihuana medicinal del estado del Anexo I al Anexo III de la Ley de Sustancias Controladas, a partir del 28 de abril. La marihuana recreativa sigue siendo el Anexo I, al menos hasta una audiencia administrativa programada para el 29 de junio para considerar si se debe aplicar una reprogramación más amplia a toda la marihuana.
Para los operadores médicos con licencia estatal, abre la puerta al alivio 280E y representa, como dicen algunos analistas legales, el cambio más significativo a la ley federal sobre marihuana en más de 50 años.
La orden llega en un momento de presión combinada para los operadores de cannabis. Como se informó el jueves, la compresión de precios ha reducido los márgenes de toda la industria: solo el 27,3% de los operadores de marihuana estadounidenses serán rentables en 2024, con una capacidad de suministro autorizada estimada en aproximadamente el 600% de la demanda legal y el 225% de la demanda total, incluida la ilícita, según Whitney Economics. La eliminación del 280E, si se realiza plenamente, resolvería una importante debilidad estructural. No los abordará todos.
Un nuevo análisis de GreenWave Advisors, una firma de investigación de inversiones centrada en el cannabis, intenta cuantificar lo que eso significa. Los números cuentan una historia diferente.
Distorsión de escala
Según el modelo de GreenWave, se estima que la industria del cannabis de EE. UU. generará 9 mil millones de dólares en costos de impuestos sobre la renta causados por 280E durante el período 2023-2025, basándose en el supuesto de un margen bruto del 50% en los operadores. Para los ocho principales operadores multinacionales, cada uno de los cuales genera ingresos anuales de más de 200 millones de dólares, la compañía estima que esas empresas podrían ver un aumento del 57% en las ganancias antes de impuestos en 2025 sin la provisión. El flujo de caja agregado de las operaciones será aproximadamente un 29% mayor de forma acumulada de 2019 a 2025, según el análisis de la empresa.
Las imágenes individuales de las empresas son sorprendentes. Green Thumb Industries, que reporta ingresos netos de 114,2 millones de dólares en 2025, mostrará 189,2 millones de dólares sin 280E, según estimaciones de GreenWave, un aumento del 66%. Trulieve, que reportó una pérdida neta de 116 millones de dólares en 2025, sería rentable a 30,4 millones de dólares en el mismo escenario. Curaleaf informó una pérdida neta en 2025 de 201,9 millones de dólares que se redujo a 67,7 millones de dólares. La cohorte completa analizada por GreenWave incluye Cresco Labs, Verano, Terrascend, Ascend y Jushi.
Principales operadores multinacionales, ingresos netos informados con y sin 280E, 2023-2025.
Fuente: archivo de la empresa; Estimaciones de GreenWave Advisors.
¿Realmente llegará el alivio retroactivo?
Impacto potencial más allá de las ganancias trimestrales. El informe estima aproximadamente $1.9 mil millones en obligaciones 280E impagas entre las ocho principales MSO para 2023-2025, aumentando a aproximadamente $2.1 mil millones con intereses y multas acumuladas. La orden final alienta al Tesoro a considerar brindar un alivio retroactivo 280E para años fiscales anteriores en los que la compañía operó bajo una licencia médica estatal. El mismo día, el Tesoro y el IRS anunciaron que la guía futura incluirá reglas de transición que aplicarán el alivio al año fiscal completo que incluye la fecha de vigencia de la orden, haciendo del 1 de enero de 2026 la fecha de vigencia para los contribuyentes del año calendario, la posición previamente recomendada por la AICPA. Si el alivio se extenderá a los años fiscales anteriores a 2026 sigue siendo una pregunta sin respuesta.
Posición fiscal incierta relacionada con 280E, MSO con ingresos en 2025 de más de $200 millones.
Fuente: archivo de la empresa; Estimaciones de GreenWave Advisors.
El informe también estima aproximadamente $320 millones en valor de impuestos diferidos de pérdidas operativas netas acumuladas por las ocho principales aerolíneas durante 2023-2025. Si se realizan en su totalidad, los activos pueden proporcionar un aumento adicional en la valoración, aunque el valor NOL real depende del límite de utilización anual si se produce un cambio de propiedad y de la capacidad de cada empresa para generar ingresos sujetos a impuestos en el futuro.
“La eliminación de la Sección 280E debería ser un catalizador importante para una mayor actividad de fusiones y adquisiciones en el sector del cannabis”, escribió en el informe el fundador de GreenWave, Matthew A. Karnes, “ya que es probable que el aumento del flujo de caja después de impuestos, la reducción de la incertidumbre fiscal y el mayor acceso a los mercados de capital respalden mayores volúmenes de transacciones y estrategias de consolidación más agresivas”.
¿Qué puede salir mal?
La necesidad de precaución es real. No se garantiza el alivio retroactivo. El Tesoro aún tiene que emitir orientaciones y el alcance del período retrospectivo sigue siendo una cuestión abierta.
Las propias acciones del gobierno en las últimas semanas muestran que el camino no es sencillo. El 18 de mayo, el Departamento de Justicia presentó una demanda contra TerrAscend, una de las ocho empresas en el análisis de GreenWave, en el tribunal federal de Nueva Jersey, buscando reembolsar los 8,36 millones de dólares emitidos por el IRS después de que la empresa presentara una declaración enmendada de 2020 reclamando 64 millones de dólares en deducciones comerciales. Es precisamente el tipo de reclamación retroactiva que la industria ha presentado en previsión de una reparación. El Departamento de Justicia dijo que la deducción no estaba permitida según 280E porque la marihuana es una sustancia controlada de la Lista I en 2020. Cannabis Business informó que era la primera recuperación de reembolso 280E conocida y que la exposición a la devolución de impuestos de la industria entre las MSO que cotizan en bolsa había alcanzado los 1.600 millones de dólares a principios de 2026.
En su último informe trimestral presentado ante los reguladores de valores, TerrAscend dijo que la compañía “cree que tiene una defensa sustancial para las declaraciones planteadas y tiene la intención de defender su posición”, citando la nueva reprogramación de la marihuana medicinal como parte de su justificación de defensa.
El IRS ha indicado esta posición al menos desde junio de 2024, cuando publicó un boletín que indica que los transportistas que presentan declaraciones enmendadas para reclamar el alivio 280E “no tienen derecho a un reembolso o pago” y que “el IRS está tomando medidas para abordar estos reclamos”. También se está abriendo camino en el Tribunal Fiscal de EE. UU. una impugnación separada contra la 280E: Nuevo México Top Organics contra el Comisionado – donde el IRS presentó un poderoso escrito en marzo de 2026 rechazando el argumento de que la disposición no debería aplicarse a los operadores de marihuana medicinal con licencia estatal. El siguiente demandante presentó un nuevo escrito el 18 de mayo argumentando que la reprogramación de abril fortalece su posición, añadiendo una nueva dimensión al caso que puede ayudar a definir los límites de la reparación retroactiva.
La orden de reprogramación actual cubre únicamente la marihuana medicinal con licencia estatal. Los operadores de uso de adultos, que representan la mayor parte del comercio de marihuana en EE. UU., permanecen en la Lista I y fuera del alcance inmediato del alivio 280E. El análisis de la firma también supone un margen bruto uniforme del 50% entre los operadores, una cifra que varía ampliamente entre empresas y mercados. Otra variable que puede reducir el impacto práctico sobre las valoraciones es si los inversores han apreciado parte o la totalidad del alivio previsto.
La orden también deja sin resolver cuestiones más amplias de justicia penal. No elimina condenas federales previas, no exige indulto para las personas actualmente encarceladas por cargos de marihuana, no permite el comercio interestatal ni cambia las políticas federales de pruebas de drogas en el lugar de trabajo. Para las comunidades más afectadas por la criminalización de la marihuana, el alivio financiero brindado a los operadores con licencia representa una reforma industrial específica, no una resolución más amplia del legado de la prohibición.
¿Qué viene después?
La audiencia administrativa del 29 de junio de 2026 puede ampliar el panorama. La DEA ha programado la sesión para considerar si una reclasificación más amplia de toda la marihuana, incluida la recreativa, debe proceder con reglas oficiales. De ser así, el universo de operadores elegibles para el alivio 280E aumentará significativamente. Si se estanca, los operadores que utilizan adultos pueden encontrarse en desventaja estructural en relación con sus pares médicos durante años.
Las estimaciones financieras de GreenWave son proyecciones modeladas basadas en presentaciones de empresas disponibles públicamente y suposiciones declaradas, no en números auditados. La objeción de la empresa establece que las partes afiliadas pueden mantener posiciones en los valores en cuestión. Todas las cifras deben entenderse como direcciones aproximadas sujetas a la orientación del IRS, el alcance del alivio retroactivo y los resultados de la auditoría del 29 de junio.
Lo que el análisis muestra, incluso direccionalmente, es que las finanzas de las empresas de cannabis han contado durante mucho tiempo una historia más complicada de lo que parece. Durante años, los inversores han evaluado estas empresas en una estructura fiscal que no existe en ningún lugar de la economía legal. La Sección 280E no sólo le está costando dinero a la industria. Se trata de una distorsión de las métricas que utilizan los inversores, analistas y prestamistas para evaluar si este negocio es muy viable. Con las distorsiones que potencialmente podrían eliminarse, la industria no obtendrá simplemente una reducción de impuestos. Quizás sea posible obtener un balance exacto por primera vez.
