Cómo sobrevivió Dillard al baño de sangre de los grandes almacenes
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Entre la revolución del comercio electrónico y la pandemia, la última década pareció un evento de extinción para los centros comerciales y sus grandes almacenes ancla. Las empresas que han perdido su brillo, han tropezado o simplemente se han desvanecido (por ejemplo, Lord & Taylor) incluyen muchas marcas que alguna vez fueron consideradas nombres de oro “para siempre” -Saks, Macy’s, JC Penney- además de una larga lista de incondicionales regionales como Filene’s, Field’s y Burdine’s.
Los ganadores que salieron de esta época oscura incluyeron dos leyendas muy diferentes que vinieron de la misma región en la misma situación, en el corazón de América. Walmart y Dillard’s se fundaron en pequeños pueblos del oeste de Arkansas. Ambas son empresas públicas.
La épica historia de Walmart está documentada. Desde una simple tienda de variedades en 1950, la compañía (cuyos descendientes del fundador continúan controlando alrededor del 45% de las acciones) ahora opera casi 11.000 tiendas en todo el mundo generando ingresos anuales (en los últimos 12 meses) de más de 700 mil millones de dólares. La capitalización de mercado de Walmart supera ahora el billón de dólares. Se dice que alrededor de ocho centavos de cada dólar gastado en compras en Estados Unidos ingresan al registro de Walmart.
La historia de Dillard es similar, aunque menos grandiosa, pero a su manera extraordinaria. Fundada en 1938 con una inversión inicial de 8.000 dólares, la empresa, según el último recuento, opera 272 tiendas en todo el sur de EE. UU., desde Florida hasta Texas y Arizona, generando ventas anuales para el año fiscal que finaliza el 31 de enero de estos 6.200 millones de dólares. Los descendientes de la familia Dillard controlan aproximadamente el 40% de las acciones con derecho a voto y dirigen la empresa en el día a día.
Lo que es notable es que hacia finales del año pasado, después de un largo y pronunciado repunte del precio de las acciones, la capitalización de mercado de Dillard alcanzó los 11.000 millones de dólares. Eso le da una fuerte relación “P/S” (capitalización de mercado dividida por los ingresos anuales, una métrica de inversión popular) de aproximadamente 1,7, más del doble del promedio de los minoristas de ropa que cotizan en bolsa como Abercrombie & Fitch, según FullRatio, una plataforma de investigación de datos de inversión.
En comparación, la relación P/S de Macy’s (después de cuatro años de caídas en las ventas) es ahora de un anémico 0,3. (Walmart sigue estando por debajo del 0,2, pero su modelo de negocio se parece más a una tienda de comestibles de rápido movimiento que a una casa de modas).
Lo que hace que Dillard’s se destaque y sea una curiosidad minorista es que, durante los últimos 15 años fiscales, las ventas anuales de la compañía apenas han cambiado. Las ventas en el año fiscal 2012 fueron de 6.400 millones de dólares. En el último año fiscal, 2026, son 6.600 millones de dólares.
En solo un año, 2021, el peor momento de la crisis de Covid-19, las ventas cayeron por debajo de los 6.300 millones de dólares. En el extremo superior, los ingresos aún no han superado la marca de los 7.000 millones de dólares. Promedio de 15 años: 6.500 millones de dólares, básicamente una línea plana con poco o ningún crecimiento. La misma tendencia casi plana aparece en muchas otras métricas financieras.
A primera vista, los datos de la empresa parecen un registro de la empresa estancado en una rutina. Pero cuando profundizas en los detalles, descubres que en los seis años transcurridos desde que comenzó la pandemia, el flujo de caja de Dillard casi se ha cuadriplicado a más de mil millones de dólares. Para ser justos, eso incluye un acuerdo de 104 millones de dólares recibido por una disputa bancaria. Incluso sin él, la cantidad se ha más que triplicado.
Su beneficio bruto también ha estado al mismo nivel, empezando en los últimos años entre 2.600 y 3.000 millones de dólares.
¿Cómo es posible todo esto? Sólo para mantenerse al día con el Índice de Precios al Consumidor de los últimos 15 años, Dillard’s debería haber mostrado unos ingresos actuales de unos 9.500 millones de dólares, no 6.500 millones de dólares.
Pero, a pesar de todos los problemas, la empresa pudo gastar mil millones de dólares. Y, para colmo, la compañía abrió recientemente una nueva tienda departamental de servicio completo en Dayton, Ohio, que reemplaza al centro comercial Macy’s.
La respuesta “cómo” es lo que los inversores y administradores de dinero quieren saber, pero preguntarle a Dillards resultó ser un ejercicio de frustración. Los miembros de la familia son conocidos por guardar ferozmente los detalles de su vida personal y son reservados cuando se trata de conversaciones de negocios.
En la mayoría de las empresas públicas, la dirección está ansiosa por alardear de las brillantes estrategias que utilizaron para generar toda esa prosperidad. En el caso de Dillard, la empresa proporcionó una copia del informe trimestral presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores con un comentario impreso, y poco más.
“Seguimos enfocándonos en motivar a nuestros clientes con innovación en nuestra variedad de productos”, escribió el director ejecutivo William Dillard en el informe del primer trimestre de la compañía. No es de extrañar que en la comunidad inversora la empresa haya recibido el sobrenombre de Dullard’s.
La compañía no realiza una conferencia de prensa sobre sus resultados y es conocida por no responder a las llamadas de los analistas ni de la prensa. Pero decodificar el balance general revela que Dillard’s invierte su efectivo sabiamente, mantiene un estricto control de inventario y crea una experiencia de tienda tradicional en lugar de nuevos trucos llamativos. A los clientes les encanta Dillard’s.
En un informe reciente en RetailDive.com, el experto en desarrollo de centros comerciales Nick Englandan resumió esta peculiar empresa como “con diferencia, los grandes almacenes de moda con mejor funcionamiento y más relevantes (y exitosos) que operan en la actualidad”.
Ese éxito también ha tocado techo, ya que algunos analistas que siguen las acciones ahora se dividen entre recomendaciones de compra o venta. Incluso si todo es positivo, los precios de las acciones podrían ser tan altos que los inversores no vean ganancias en el corto plazo. La acción paga un dividendo, pero el rendimiento al precio actual de la acción es inferior a un cuarto del uno por ciento.
Para quienes se preocupan por esas cosas, Dillard’s es un buen ejemplo de por qué es mejor que algunas empresas sean dirigidas por descendientes de fundadores que se preocupan por los negocios (y protegen su legado familiar) en lugar de prestar atención a los seductores cantos de sirena de los administradores de capital privado y los capitalistas de riesgo.
Dillard’s es conocido en su mercado por su enfoque constante y exclusivo en el cliente, y es un caso de estudio de la noción de que lo lento y lo constante aún ganan la carrera.
