VERNON, CALIFORNIA – 8 de julio: Se está construyendo un centro de datos de 49,5 megavatios en Vernon, California. El auge de la infraestructura de IA está impulsando una construcción récord y empujando una mayor parte de su financiamiento hacia bonos públicos, crédito privado y vehículos fuera de balance. (Foto de Mario Tama/Getty Images)
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La demanda de bonos se debilita a medida que el desarrollo de la IA se inclina más hacia los mercados crediticios. Lea el número con atención. Esta no es una crisis inminente. La pregunta más tranquila es quién acaba asumiendo el riesgo.
La señal de IA más clara hoy en día no es un nuevo modelo o chip. Está en el mercado de bonos. La demanda disminuye a medida que las empresas se endeudan más para financiar el desarrollo. Es fácil alterar los números y hay mucha cobertura.
Morgan Stanley pronóstico alrededor de 570 mil millones de dólares en emisiones globales de deuda relacionadas con la IA en 2026. Al 31 de mayo se habían valorado alrededor de 236 mil millones de dólares, cuatro veces la tasa del año anterior. Las cifras van más allá de los hiperescaladores, hasta los editores y las estructuras de financiación relacionados con la IA. Es una ola ancha y se mueve rápido.
Apolo INFORMES que los pedidos de bonos de hiperescala cubrieron casi cinco veces la cantidad ofrecida en febrero. En julio, la señal había bajado dos veces. Eso no significa que el mercado esté quebrado. Sugiere que los editores deberían pagar más. La combinación de ofertas puede explicar parte de la caída, así que trátela como una dirección. Todavía vale la pena verlo porque la cobertura es temprana.
La cifra de 1,5 billones de dólares se malinterpreta fácilmente
La cifra de 1,5 billones de dólares se cita a menudo como la que los hiperescaladores de deuda deben asumir. No lo es. En nuestro Morgan Stanley análisis de financiaciónLa cantidad es el déficit de financiación, no la previsión de deuda. Eso cubre la diferencia entre alrededor de 2,9 billones de dólares en inversión global en centros de datos hasta 2028, excluyendo la energía, y alrededor de 1,4 billones de dólares financiados por el flujo de caja de las grandes tecnologías. El vacío puede llenarse con bonos, crédito privado, valores respaldados por activos, hipotecas o acciones. Morgan Stanley está donando alrededor de 200.000 millones de dólares para emitir deuda corporativa relacionada hasta 2028.
Eso cambia la historia. Las grandes tecnológicas no se quedan sin dinero. Elige distribuir el costo del desarrollo de la IA en el mercado crediticio, lo que también distribuye el riesgo.
Por qué los gigantes piden prestado cuando no deberían
“Se han quedado sin efectivo” no lo soportan. Analista de Goldman Sachs autor esa estimación de consenso sitúa el gasto de capital del hiperescalador cerca del 100% del flujo de caja operativo. Es un gasto elevado, pero no es lo mismo que seco. Morgan Stanley llamó a su posición inicial poder financiero extraordinario.
¿Por qué pedir prestado? Esto preserva la elección. La empresa puede seguir creciendo sin renunciar a recompras, adquisiciones o liquidez. Se trata de asignación de capital, no de dificultades.
Dónde se mueve realmente el riesgo
El mercado general de bonos no parpadea en rojo. J. Morgan registro que el diferencial se mantenga cerca de los mínimos del ciclo. Los bonos públicos también son más transparentes y fáciles de monitorear y valorar.
Se espera que más financiamiento salga del mercado de bonos públicos. Morgan Stanley proyecta aprox. $800 mil millones oportunidades de crédito privado en la financiación de centros de datos hasta 2028. Muchos pueden sentarse en vehículos fuera de balance Llamado del Banco de Pagos Internacionales prestada una sombra. La empresa conjunta Hyperion de Meta, valorada en 27.000 millones de dólares muestra cómo funciona esto. El fondo gestionado por Blue Owl posee el 80%, mientras que Meta posee el 20%. Parte de la financiación de Blue Owl proviene de deuda que vendió a PIMCO y otros inversores. La estructura mantiene la mayor parte de la deuda del proyecto fuera del balance de Meta. La misma financiación se distribuye a través de acuerdos titulizados y financiación de proyectos. Las empresas de servicios públicos están pidiendo más préstamos para atender la demanda de centros de datos, con una emisión de servicios públicos de grado de inversión en EE. UU. de aproximadamente $135 mil millones en 2025 y un estimado de $145 mil millones en 2026. La divulgación y la protección de los acreedores varían ampliamente dentro de esta estructura.
Eso hace que las pérdidas sean más difíciles de ver si el uso o el valor son cortos. El balance general que los inversores siguen más de cerca hoy en día sólo cuenta una parte de la historia.
Preguntas que los ejecutivos realmente deberían hacer
Gran parte del debate cuestiona si la IA será suficiente para justificar el gasto. Los ejecutivos deberían plantearse la segunda pregunta: ¿quién paga la espera y quién resulta perjudicado si el regreso se retrasa o se retrasa?
Las empresas deberían mapear estas dependencias. Funcionan a través de proveedores de nube, financiación de servicios públicos y desarrolladores de centros de datos. La mayor parte de la exposición es indirecta. Puede manifestarse en precios más altos, límites de capacidad o riesgo de contraparte, incluso si nunca compra un valor relacionado con la IA.
La caída de los ratios de cobertura no indica una crisis. Sugieren que los inversores en bonos podrían exigir diferenciales más amplios para absorber la oferta adicional. La cartera de pedidos cubría casi cinco veces los bonos ofrecidos en febrero, pero menos del doble que en julio. Significa que el precio de la paciencia está aumentando. Ahora hay más riesgos fuera del balance que todo el mundo está observando.
